增长的轮换–这是结局还是仅仅是开始?

5月 31, 2021 By

近期,投资者一直在积极地从增长型股票转向其他行业和价值型股票。 这会继续吗? 最常被比较的策略是将增长与价值相提并论,因此在本说明中,我们将比较价值股票的表现与增长。

自2006年12月以来,增长型股票的表现超过了价值型股票(超过2006年12月),这是我有记录以来的最长涨幅

图1:自1990年以来的增长与价值(Wilshire美国大型增长指数超过价值指数)
图1:自1990年以来的增长与价值(Wilshire美国大型增长指数超过价值指数)

最近,在与大规模疫苗接种相关的预期经济复苏的背景下,价值型股票大举上扬。这是价值超越增长的更大趋势的开端吗?

图2:自2020年以来的增长与价值(Wilshire美国大型增长指数超过价值指数)

让我们研究一下成长型和价值型股票方面的近期重大发展。

近年来,Ark基金一直是成长型股票的旗手。 Ark每天都在公开分享自己的股票,这导致许多投资者试图通过有选择地选择符合自己偏好的Ark ETFs中的股票来复制其策略。当增长迅速时,这种 “选择性复制” 间接支持了Ark’s ETF 价格。 但是,随着市场转出增长速度,实时分享头寸对Ark不利,因为这些相同的投资者和其他投机者迅速先出售他们的股票,从而导致许多在Ark ETF 下上市的顶级股票的超额交易 ,并进一步夸大了成长型股票的消亡。

与上一次导致2000年初泡沫破灭的互联网泡沫大爆发不同(参见图1的峰值),这次几乎没有人争辩说,大多数增长股票,特别是大型股票,在强劲的顶线和底线增长的支持下上涨了 。 但是,在这种轮换之前,没有多少人会不同意成长股已经上涨到昂贵的水平。 因此,这种增长存量的修正是纠正超额现象的健康方法,尤其是那些没有合理基本面支持的超额现象。

美国10年期国债收益率的迅速上升也被认为是抛售增长的原因,因为较高的利率将导致成长型公司的未来收益比例上升,从而导致其估值下降。

图 3:美国 10 年期收益率

但是,请注意,由于较高的利率对未来现金流量的影响,无论其未来收益的大小如何,价值公司也将看到FALL的下跌。 也许除了银行以外,大多数价值股都无法从收益率上升中获益。 因此,基于这个原因争论从增长到价值的转变对我来说并不令人信服。

美国10年期国债收益率的上涨很可能是由于以下两个或两个原因-通胀和增长。 预计通货膨胀率将超过2%。 由于2020年基数较低,GDP增长也将明显更高。通货膨胀几乎可以肯定,这不仅得益于美国政府的财政支持(阅读:印钞),还得益于全球主要经济体的支持。 我毫不怀疑,通货膨胀正在上升,资产通货膨胀很可能随之而来。 布里奇沃特(Bridgewater)的雷·达里奥(Ray Dalio)提出“现金就是垃圾”,我们应该“买东西-任何东西”。

这就引出了一个显而易见的问题–购买哪种资产?
权益以外的资产不在本说明的范围之内。
私下来找我,我将与您分享我的坦率回应

从长远来看,坚持股票是一个事实,从长远来看,股票总是会上涨,而我认为这次并没有什么不同。 成长型股票已经纠正了这种轮换的一些过剩,但远非便宜。 价值型股票在最长的时间内一直表现不佳,直到最近才表现出色,因此现在它们的价值现在要好得多,而且不一定便宜。 当我们提到有价股票时,我们必须更具洞察力,并且要针对特定的行业特定行业,因为在此大流行中,并非所有人都以相同的方式受到影响。 在不涉及特定领域的情况下,我只建议总体而言,市场很少仅对“公平估值”进行纠正,而往往会出现超调。 由于许多价值股仍略低于2020年1月的水平,这可能表明这种“轮换”可能还会继续。

下一个明显的问题–增长的轮换是否结束了? 如果没有,什么时候?

毫无疑问,在我们所处的工业4.0革命中,创新型公司将是最大的赢家。 成长型公司将继续跑赢大盘,但要以抵制/缓慢变化的价值型公司为代价。 话虽如此,许多价值公司正在快速学习并适应/转型,他们将逐渐获得股价上涨的回报,并退出“价值”名单。 显然,这些具有适应能力的价值公司将继续跑赢变化缓慢的价值公司。

再次看一下图1和图2,您能否确定这是更大的价值增长趋势的开始,还是仅仅是在增长重新确定之前就出现了短暂的信号? 我不会打赌。 在我看来,与其问这种轮换将持续多久,不如说是要让那些既值得成长和价值的公司也可以参与。 更具体地说,要接触不断增长的收入和底线的成长型公司和适应性强的价值型公司。 我一直希望同时暴露于这两种类型,但要根据自己的投资个性和主要因素从策略上调整权重。 实际上,我的投资组合中也会有高收益股票,以提供多样化和收入支持。 如果您想对我如何构建投资组合进行更全面的解释,请直接转到我的书“个性驱动的投资组合”,您可以在这里找到。

在我为迪奥斯管理的2只基金中,我们接触了属于增长,价值和收益这三个策略的所有股票。 这种多元化为基金提供了很好的服务,因为它比起普通的成长型基金,其波动性要好得多,同时提供的收益也比单纯的价值型基金要好得多。 我希望我早就知道要从增长转向价值,反之亦然。 但是老实说,多年来我们当中有多少人可以持续进行正确的转接呼叫? 我在3月初调低了成长型股票,并增加了金融股和价值股,但除此之外,分配情况基本上没有变化。 因此,让我重申一下,如果到目前为止还不是很清楚,答案不是关于拥有一个或另一个,而是关于对增长和价值(以及收益)都有正确的了解!

P / S:虽然多元化在这一轮中为我们提供了相对较好的服务,但我不想停滞不前,无所事事。 我们总是可以努力做得更好,而我们必须这样做,因为市场不会停滞不前。 称其为轮换,否则,增长股票的这种修正是一个机会。 在接下来的几个月中,我将进行微调以进一步提高资金收益,敬请期待!

 

潘添礼
首席投资官
帝奥思资产管理